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大众50亿雪中送炭,小鹏实质收益几何?

站长网2023-07-28 13:58:340

大众对小鹏增资50亿元,引来了市场的关注和掌声。但小鹏目前最缺的不是现金流,而是持续的造血能力。

作为一家主机厂商,未来小鹏与大众合作推出的车型将成为自己的竞品;作为一家解决方案提供商,小鹏还将面临诸多竞争对手。

历史上很多车企之间的合作最终滑向破裂,与巨头共舞,小鹏需要更加谨慎。

“大小”(大众、小鹏)官宣牵手36小时后,资本市场仍未彻底消化这支兴奋剂。截至美股周四收盘,小鹏汽车美股两天累涨31.6%,股价再创一年来的新高。

7月26日,年销量超过800万辆的世界汽车巨头大众集团发布一纸公告:向小鹏增资约7亿美元(约合50亿元人民币),持有后者4.99%的股份,双方约定将于2026年在中国市场共同开发大众品牌电动车。

这次合作称得上双赢。销量不振、备受质疑的小鹏,被赋予了新鲜的资本血液和“大厂”光环;难以叩开中国电动汽车大门的大众,则进一步补强了智能化的短板。

但与巨头共舞,对一家年轻的新势力而言,迷人又值得警惕。

50亿的现金能解当下的渴,却无法补足小鹏最欠缺的持续造血能力。车企之间合作的前车之鉴历历在目,小鹏是否会亲手培养出未来的潜在对手,尚未可知。

鲜花与掌声余韵未散,小鹏从大众手中接过了略显炙热的雪中炭。

50亿,不够解渴

一场前所未有的“联姻”,让小鹏赚足了面子和流量。

数十年前,中国车企与外企合作,用市场换技术。如今,这一幕重演,但双方角色悄然互换。这无疑会让一心想要换道超车的中国汽车行业兴奋,甚至有人将这一事件视为里程碑。

多家证券公司对小鹏青眼相加。东吴证券称,小鹏和大众开启了合作新模式,打开了长期空间。华泰证券则在最新研报中将小鹏的目标股价由72.19港元上调至92.46港元,提升了28%。

在市场给出的强烈反响之外,小鹏获得的实质收益几何?

面对大众50亿元的增资,小鹏付出了相应筹码——4.99%的股份。按照上市公司规定,持股5%以上便是大股东,拥有表决权。

50亿元对小鹏而言意味着什么?

2022年,小鹏全年亏损超过91亿元,今年Q1亏损超过23亿元,50亿元算不上一个特别大的数字。据2023年Q1财报,小鹏账上储备现金流超过340亿元,短期内支持公司经营不成问题。

事实上,小鹏当下最缺的不是钱,而是打持久战和持续盈利的能力。

换句话说,小鹏必须迈过销量这道坎。今年1-6月,小鹏交付41435辆新车,同比减少40%。受成本边际效应影响,销量下滑也大幅拉低了小鹏的毛利率,Q1财报显示,小鹏整车毛利率为-2.5%。虽然小鹏认为能借助这次合作利用大众的供应链能力来降低成本,但真正实现盈利,还需要小鹏自身销量加持。

此外,2024-2025年,小鹏还会获得一笔持续的技术服务费用。

据多家媒体报道,小鹏方面在最近的一次电话会中表示,小鹏将向大众提供高阶智能辅助驾驶技术和G9车型平台,以此实现技术变现。小鹏联席总裁顾宏地称,预计将从交易中获得可观的经常性收入,可能比预期更早实现盈利。

但小鹏汽车并未透露技术服务费的具体金额和支付方式。雪豹财经社就此向小鹏汽车进行询问,截至发稿未收到回应。

若按照双方约定的单车配备解决方案的价格来付费,销量将直接影响到小鹏的收入,且这一合作周期会持续3年,或将成为小鹏盈利路上的不确定因素。

交银国际分析师陈庆认为,未来小鹏的盈利方式或为技术授权费,和大众的合作在短期内难以转化为利润,而供应链才是此次合作的最大受益者,股价或过度反应。因此,交银国际仍对小鹏维持沽出评级。

前车之鉴,后事之师

承载着上万个零部件、制造流程复杂的汽车背后,有着复杂的利益关系网。

一名总监级别的小鹏员工告诉雪豹财经社,小鹏与大众的合作短期来看肯定是利好,但放眼长期,要看双方的合作能保持多久、开展多深。他担忧的点在于,虽然小鹏在此次合作中更多地以解决方案提供商的身份介入,但它本身仍是整车制造厂,“大小”双方既是合作伙伴,也是竞争对手。

在汽车公司商业史上,多家车企合作的最终结局,往往不尽如人意。

1979年,握有先进家用车技术的马自达遭遇石油危机,公司一度频临破产。手握巨资的美国福特公司抛出橄榄枝,收购了马自达7%的股份,后又多次增资持股逾33%,成为大股东。

双方共同研发了福特嘉年华、马自达3等数款畅销车,马自达也在福特的帮助下扭亏为盈。福特派往日本的高管亨利·华莱士,是第一个管理日本大企业的外国人。

但在2008年,福特自身遭遇危机,马自达开始频繁回购股份。2010年,福特放弃了在马自达的利益相关者成分。2015年,两家车企正式分手。

更令人扼腕的故事,发生在全球最大的汽车联盟——雷诺-日产-三菱联盟。

1998年,日产濒临破产,法国雷诺施以援手并成为大股东,双方密切合作,交叉持股。但由于CEO理念不合、技术路线之争等原因,两家公司关系持续恶化,甚至发生内斗,导致日产前CEO戈恩在2018年一度锒铛入狱。直至今年初,双方才迎来和解。

技术路线的不同、话语权的落差、利益分配的分歧,都可能导致合作破裂。

从企业规模看,小鹏无疑是弱势的一方。从合作模式看,小鹏需要提供自己“压箱底”的核心武器,包括旗舰车型G9的平台、智能座舱及高阶辅助驾驶系统软件。

在与强势巨头的合作中,小鹏在话语权和技术主导权方面,已经给自己设置了安全缓冲带:一是大众以0.01%的持股差距止步于大股东席位,不享有投票权;二是小鹏在电话会上表示,双方在智能驾驶上的合作由小鹏主导,并且以轻资产投入的方式进行。

平衡的艺术

作为整车厂商,小鹏与大众合作的隐患在于,可能亲手培养自己的潜在对手。

依据协议,小鹏与大众要在2026年推出共同研发的大众品牌汽车。这将是一款B级车,主要基于小鹏G9平台改造,并搭载小鹏的辅助驾驶技术。

B级SUV正落在小鹏重要的销售区间,G9是旗舰车型,目前月销量不足1000辆,G6是主打走量车型。“师出同门”的合作车型加上大众的品牌影响力,难免对小鹏的销量造成冲击。2022年,入华近40年的大众在中国市场销量超过300万辆,小鹏不足10万辆。

此外,得益于大众多年来建立的供应链能力,合作车型在定价空间和交付速度上也可能超越小鹏。小鹏G6因供应链能力不足导致交付缓慢,最新的车主下单后至少要等12周才能提车。

小鹏在电话会上承认,双方合作的车型会对自身产品线造成一定影响,“潜在竞争是有的,但是竞争的影响远远不如合作的长期价值”。

更何况,作为大众的智能驾驶解决方案提供商,小鹏还需要面对其他竞争对手。

首先是大众自己的智能驾驶团队。早在2018年,大众就宣布投资数百亿欧元在电动汽车和自动驾驶方向上。今年4月,大众在中国斥资10亿欧元,成立新合资公司“100%TechCo”,主要任务是将中国本土先进的技术引入产品开发,团队规模超过2000人。

大众的“外援”也不只小鹏一家。2022年末,大众斥资24亿欧元,与智能驾驶解决方案明星公司地平线组建合资公司。同为智能驾驶解决方案提供商,小鹏不得不考虑未来与地平线的潜在竞争。

50亿元的雪中送炭和中国汽车里程碑的聚光灯,为小鹏注入了一支兴奋剂。但长远来看,小鹏还需要保持谨慎,加固护城河。

小鹏的掌舵者何小鹏曾说,“造车就是平衡的艺术。”今后,这门艺术还将被他运用在与庞然大物的竞合之中。

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